化工行业:环氧丙烷供不应求 关注滨化股份机会

2012年08月16日14:06 | 我来说两句(人参与) | 保存到博客
  环氧丙烷扩产有限而需求端增长较快,逆境中行业议价能力维持:

  环氧丙烷11-12年平均产能增速3.67%,目前进口依存达到20%,而下游聚醚11-12年平均产能增速28.38%,其中11-12年分别新增40万吨和130.5万吨,对应环氧丙烷的需求达到28和91万吨,相当于目前全国环氧丙烷产能的17.28%和55.48%。

  此外,在环保考虑下未来国内原则上不再审批新的氯醇法环氧丙烷(国内主流工艺),而国际主流的共氧法不仅技术基本掌握在外方手中,且单位生产成本也要比氯醇法高20%,因此环氧丙烷新增产能门槛较高。

  因此从未来1-2年的上下游供需上看,环氧丙烷由于产能扩张有限将显著提升其在产业链的议价能力,受到宏观面需求下降的冲击也相对小一些。

  需求旺季前国内外装置检修下环氧丙烷行业8-9月面临供给冲击:

  国内环氧丙烷的供给上,80%依靠国内自产(11年国产量约为140万吨),20%依靠进口(约32万吨),几乎没有出口。

  进口货源方面,每月3万吨左右的供给主要来源于陶氏(1.5万吨/月)、沙特利安德(8000吨/月)和新加坡壳牌(3000吨/月)。另一方面,国际环氧丙烷的供应渠道较为固定,供给端国际装置的检修将直接影响进口量,短期内无法由其他区域货源补充。

  国内供给方面,技术能力较差致装置故障以及上游丙烯资源无法获取下行业内部分中小产能短期无法释放(如山东鑫岳、山东东辰、淄博永大及石大胜华),镇海炼化等在8月也将进入一周左右的检修,因此国内供给也出现一定程度的减少。我们预计未来2月内环氧丙烷供给将至少缩减20%以上,行业供不应求状况将维持。

  聚醚9-11月进入旺季,供不应求下预计环丙价格将上涨至13000-14000元:

  环氧丙烷价格已从底部反弹近30%,最新价格在12300-12700元/吨(含税),考虑到下游聚醚在9-11月份将进入传统的需求旺季,下游普遍具有补库存的需求,而供给端受到进口及国内产量萎缩影响,我们预计8,9月份每个月国内环氧丙烷缺口将达到3万吨,相当于国内供给减少了20%以上,预计8月份环氧丙烷价格将保持强势,价格有望涨至13000-14000元/吨。

  关注滨化股份交易性机会,风险偏好者可参与:我们认为这波环氧丙烷的价格反弹是供给端在国内外装置集中检修以及需求端旺季前补库存共同作用下形成的结果。弹性来看,滨化股份目前20万吨基本开满,环氧丙烷价格每上涨1000元/吨,年化EPS增厚约0.2元。我们建议投资者关注滨化股份的交易性机会。

  作者:程磊来源光大证券研究所)