中国证券报:跌破2000点不是“投资末日”

2012年12月03日04:34 | 我来说两句(人参与) | 保存到博客
  本报记者 王磊 丛榕

  沪综指上周跌破2000点,市场惊呼A股市场重新进入四年前的“1时代”。其实,“1”只是一个指数标识而已。客观地说,A股进入的是“1时间”,要说“时代”,应当说进入了投资模式多样化时代、整体估值合理化时代和个股投资个性化时代。

  回顾四年前,沪综指自2008年9月16日首度跌破2000点到2009年2月3日彻底回到2000点上方,也不过4个多月时间,期间更是数度往返于2000点上下。如果定义当初的阶段为“1时代”的话,其时代的标识是什么呢?2008年9月15日美国雷曼兄弟公司申请破产保护,9月16日沪综指跌破2000点,如此“巧合”可以说让当时的“1时代”被烙上了清晰的“金融危机”标签。“华尔街海啸”席卷全球,剧烈动荡和更多不确定性是当时市场最大特征,“雷曼风暴”令市场措手不及,华尔街“虹吸”全球流动性的现实令当时各国央行纷纷急于应对“流动性短缺”,各路资金在不断从各自投资领域“抽资保命”,“金融瘟疫”蔓延令我国央行采劝两率齐降”来应对,并带来随后的“四万亿”投资。

  如果说四年前的A股处于一场风暴前端的话,那么四年后的今天,A股正处于一次危机的后程。“欧债魅影”陪伴全球资本市场投资者已有很长时间。

  让A股投资者不解的是,从全球主要股市表现看,2012年几乎都是上涨的,有的甚至涨幅不小,只有A股不仅下跌且跌幅不校由此看来,与四年前跌破2000点相比,现在跌破2000点的原因远非当初那样简单,更非外界因素所能彻底解释的。其核心因素还是来自A股内部,这些因素才是A股跌破2000点后所带来的“时代”色彩,同时这些“时代”色彩并不注定A股就会长时间滞留于2000点下方,也就是说,沪综指跌破2000点带来的恐怕只是“1时间”而非“1时代”。

  首先,自股指期货、融资融券等衍生品投资方式推出后,A股市场就开启新的投资模式,只是众多投资者对此感到陌生甚至有抵触情绪。资本市场发展注定投资模式丰富,这不会因为指数涨跌而改变,发展初期的不适应所导致的阵痛或许会让人有“衍生品即天然空头”的判断,但对冲策略是通过构建多空头寸进行风险规避,是通过寻找市场错误定价的机会,建立相反方向头寸获取收益,这里没有断定对冲就是做空,市场定价错误包括定价高也包括定价低,如果资金认为2000点下方的市场定价是低的,那么构建多方头寸就顺理成章,可能形成阶段助涨力量。所以新投资模式时代不是纯做空时代,是寻找市场定价错误的时代,而“错误”是否存在不是以点位高低判断的。

  其次,近期有数据统计显示,随着大盘不断刷新年内新低,市场整体估值不断下行,沪深300市盈率(TTM)已比1664点时低二成多,这是否就是定价错误呢?随着市场规模不断扩大及投资模式丰富,再考虑到未来一段时间资金面“困局”,原先那种“畸高估值”大环境恐怕一去不返了。虽然不能断定现在的整体市场估值就是合理的,但起码有一点可肯定,A股市场长期整体估值水平会在当前水平上呈相对稳定状态,历史上的大起大落局面或将逐渐消失,这一趋势也是A股接轨国际的一个维度,接受这一趋势可能是沪综指跌破2000点给投资者带来的又一时代色彩。估值合理化、国际化不等同于指数必然下跌,只要有经济发展和业绩增长支撑,上涨的市场完全可以是合理化估值。

  第三,整体市场定价错误往往难以具体化,但个股定价错误就显得相对具体,在2400多家上市公司中,其价格波动最终原因就是资金对其定位是否有误差的博弈。个股定位是否有误差的原因不仅很多而且不尽相同,在我国宏观经济发展正在进行结构性改变的时段,上市公司同样面临不同发展境地,进而导致资金对个股市场定位不同判断。不论指数在什么位置,不论投资者是否参透新的投资模式,即使在固有的“买入赚取差价”投资模式下,个股投资个性化时代的存在会给资金带来相应盈利机会,只要其尊重“高估值做空低估值做多”这一基本准则。

  “1时代”也好“1时间”也罢,尝试新投资模式也好固守老盈利手段也罢,跌破2000点不是“投资末日”,如何顺势而为才是投资者在当前市场的生存法则。

  (中国证券报)
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