善用IRS曲线交易 博取债市阶段收益(图)

2012年12月14日05:16 | 我来说两句(人参与) | 保存到博客
善用IRS曲线交易 博取债市阶段收益

  在开展债券组合交易中,投资者通常考虑利用利率衍生品对冲基础利率产品的市场风险,以期在风险可控的情况下获取相对稳健收益,此外,也可考虑直接利用利率掉期品种构建“期差”或“基差”组合。事实上“曲线交易”在现券策略中使用已经比较成熟,与之相比,利用IRS品种构建“期差”或“基差”组合优点包括:不占用资本金即可博取组合利差波动收益;IRS组合流动性较好;交易对手一般为大型金融机构,信用风险较低等。

  IRS“期差”交易,即针对同一利率基准的IRS,选择在不同期限品种间进行买或卖,以达到做平或做陡利率掉期曲线的目的。IRS“基差”交易,即针对不同利率基准的IRS,选择同一期限品种进行买或卖,以达到做宽或做窄不同基准利差的目的。本文结合今年市场走势,介绍IRS期差增陡及基差扩大策略组合交易:

  期差增陡交易组合方面,以SHIBOR IRS为例,今年利率波幅较大,曲线在年初最为平坦,此后震荡变陡,如图所示,1月至2月初Shibor IRS曲线倒挂较显著,“5-2期差”均值约-35bp,最平点约-47bp,Shibor曲线延续了去年末以来的平坦化,如果判断期差有“由平变陡”可能,可择机建立期差交易组合。假设年初建仓“卖2年Shibor IRS,买5年SHIOBR IRS”组合,即构建“5-2期差组合”,2年、5年Shibor IRS名义本金相等,均为2亿元,5月初平仓,持仓期为4个月,建仓时组合利差均值为-35bp,不考虑期限衰减因素,平仓期差均值约-6bp,结合Shibor IRS市场实际成交数据,可测算出资本利得约为270万元,加上持有期收益综合收益约295万元。

  构建上述期差组合交易时应注意:第一,由于短端和长端建仓时名义本金相同,中长端利率变动对组合损益的影响更大,因此曲线变陡并不一定能带来正收益,还需结合利率走向具体分析,适合阶段性套利,假设利率曲线陡峭化下移到一定程度,组合的综合收益即转入负值区间,因此,该策略组合更适合在利率曲线呈陡峭化上移期间建立,由图可见,5月以后,利率有明显下行走势,因此应阶段性获利平仓观望。经观察,年初“5-1期差”均值近-80bp,适时交易“5-1期差组合”的收益表现也较好。第二,Shibor IRS品种流动性相对REPO IRS较差,设立组合利差目标值时应考虑流动性溢价补偿。

  基差扩大交易组合方面,适时构建“5年Shibor/Repo基差扩大”交易组合收益较好。构建此种组合,即买入5年SHIBOR IRS,同时卖出5年REPO IRS,建仓时,组合收益为3M-Shibor与FR007的浮动息差,组合成本为Shibor IRS与Repo IRS的固定端息差(以下定义为“基差”),简单来讲,如果基差扩大,投资者将获取资本利得收益,今年以来,上述“基差”中位数为-50bp,波动区间在(-26bp,-66bp),构建组合可以把握波段性交易机会。构建基差组合还需考虑持有期浮息端息差损益的影响,需要特别提示的是,SHIBOR IRS与REPO IRS浮息端计息方法、重置频率和计息基准存在差异,构建模型应重点关注。从历史统计数据分析,3M-Shibor报价相对平稳,未来新资本协议实施后,该资金成本利率更是易上难下,而7天回购市朝程度更高,央行公开市场操作对其影响力较强,综合今年行情和未来走势分析,如果持有上述基差组合,浮息端“收取3M-Shibor、支付FR007”获取正向持有期息差收益的概率较大。

  期差或基差组合交易已经是IRS市场上比较成熟的交易品种,构建IRS曲线交易组合可以在一定程度上减弱单期限交易所承受的市场风险,掌握恰当的建、平仓时机可以得到较好的综合回报收益。(中国证券报)

  (来源:中国证券报)来源中金在线)
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