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百隆东方(601339)中报点评:低基数+毛利率回升 扣非净利增67.6%

2013年08月15日15:00 | 我来说两句(人参与) | 保存到博客
  收入:1H13收入21.9亿元同比降12.2%,下半年有望实现正增长。1H13公司收入21.9亿元,同比下降12.17%,其中,2Q13收入11.44亿元,同比下降22.16%。环比来看,2Q13收入较1Q13收入增长9.43%。由于2012年上半年棉花均价高于下半年(2012年全年棉花价格下行,图1),2012年上半年棉纱价格基数较高,公司1H13收入同比下降。2013年下半年随着去年同期棉纱价格高基数消失,且自2013年以来棉花价差持续缩小,棉纱销量逐渐提升,收入有望实现同比正增长。

  毛利率同比提升3.28个百分点是净利润增速高于收入增速主因,改善有望持续。公司1H13综合毛利率20.27%,同比提升3.28个百分点,致1H13净利润增长52.91%,大幅高于收入增速-12.17%。其中,1Q13毛利率18.45%,2Q13毛利率21.94%。毛利率改善源于:1.随着高价库存原料棉消化,营业成本下降;2.国内外棉花价差收窄。目前,国内棉花库存消费比1.62,国外棉花库存消费比0.48,内外棉库存消费比的巨大差距下,棉花价差缩小为长期趋势,公司毛利率有望持续改善。

  公允价值变动收益及投资收益合约增加EPS0.13元,剔除后1H13EPS约0.29元。公允价值变动收益1921万元,主要是衍生金融产品公允价值增值;投资净收益8859万元,其中处置长期股权投资产生的投资收益为4779万元,主要为出售新疆籽棉收购及加工子公司获得的投资收益。剔除这两部分影响公司营业利润增速14.72%,1H13EPS约0.29元。

  公司为中高端色纺纱双寡头之一(另一个为华孚色纺),参与的产业链环节为"籽棉收购加工-纤维染色-纺纱-销售给服装、面料加工厂"。因产业链环节较短,棉花成本占比高达70%,公司毛利率受棉花价格波动明显。短期公司业绩改善源于高价原料棉消化带动毛利率提升,低基数下净利增长明显。中长期看内外棉花库存消费比差距巨大(外棉0.48VS.内棉1.62),棉花价差有望持续缩小,公司基本面有望持续改善。

  我们预计2013-2015年EPS分别为0.68、0.8和0.94元,分别同比增长102.92%、17.71%和17.58%。目前棉纺行业景气周期向上,给予公司对应2013年20倍PE,目标价13.6元,"买入"评级。

  风险提示:内外经济复苏低于预期、人民币升值、棉花政策不确定性

  (来源:中国财经)来源中国网)
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