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标普:中信泰富项目投产推迟财务杠杆较高 下调至“BB”评级

2013年08月22日20:35 | 我来说两句(人参与) | 保存到博客
  【财经网专稿】记者 王熙喜

  2013年8月21日,标准普尔宣布,将中信泰富的长期企业信用评级由“BB+”下调至“BB”,展望负面。标普还将该公司未到期优先无担保票据的评级由“BB+”下调至“BB”。

  标准普尔信用分析师卢文正表示:“标普下调中信泰富评级的原因是标普认为该公司"极大"的财务风险不会在未来12-18个月内改善。标普的上述观点反映了该企业集团的主要铁矿石项目推迟投产以及核心的房地产开发和特种钢经营环境仍然充满挑战。”

  中信泰富的业务状况仍为“一般”。标普还将其个体信用状况由“b+”下调至“b”。

  标普预计中信泰富的总债务将在2013年增加,因为核心业务的现金流创造能力可能将继续疲弱。此外,该公司可能将被迫进一步增加借款来支持Sino-Iron剩余生产线的建设。Sino-Iron是位于澳大利亚西部的一个铁矿石项目。标普预计以总债务对总资本比率衡量的财务杠杆比率将从2013年6月30日的约57%升至接近60%的水平。在Sino-Iron对现金流做出实质性贡献之前,财务杠杆比率至少在未来12-18个月内将保持在这一水平。

  Sino-Iron头两条生产线的投产速度远远慢于标普最初的预期。因此,中信泰富无法兑现早些时候做出的2013年生产400万吨铁矿石的承诺。如果这一项目的投产进一步推迟,总建设成本将上升,并将削弱该项目的经济效益。该项目对公司的现金流贡献的可预见度较低。

  特种钢需求增长不佳以及中国政府出台房地产市场降温措施会削弱中信泰富2013年的财务表现。这种压力会持续到2014年,因中国经济增长放缓。该公司2013年上半年业绩基本符合标普的预期。

  标普在基准情景假设中预计中信泰富2013年收入将同比下降4%-5%,至900亿港元左右,反映了特种钢和中国房地产开发业务的销售减少。标普预计中信泰富的息税及折旧摊销前利润率继续持平。该公司的现金流充足性仍然不佳,2013年经营现金流对总债务比率可能在3%左右,经营现金流利息覆盖倍数约为1.5倍;上述比率弱于竞争对手。

  标普经评估认为该公司的管理和公司治理水平“疲弱”,这反映了公司在项目管理上的不良历史记录以及公司将Sino-Iron项目按时且不超过预算投入运营的前景仍然不确定。

  中信泰富的评级反映了母公司强劲的支持。标普认为,中信泰富是中国中信集团公司(下称中信集团)具有战略重要性的子公司。标普相信政府对中信集团及时且充分的特别支持将部分延伸至中信泰富。因此,标普在中信泰富的评级中包括了母公司支持所给予的三级的提升。中信集团持有中信泰富57.51%的股权,是其控股股东,并且曾经向中信泰富提供支持。

  尽管中信泰富业务多元化令其受益,但铁矿石、特种钢和中国房地产开发行业具有较高周期性和竞争激烈的特征并容易受到波动性经营状况的影响。该公司掌握的部分非核心资产质量较高,从而提供一定的财务灵活度。中信泰富愿意出售资产来筹集资本支出和应急支出所需的资金,并且也曾经采取类似行动。

  卢文正表示:“负面展望反映了标普认为未来12个月内,Sino-Iron项目的执行风险仍然较高且中信泰富特种钢和房地产开发业务的经营状况将具有挑战性。尽管如此,标普相信该企业集团将继续从母公司中信集团获得有力的支持。此外,它获得资本的渠道通畅且拥有出售非核心资产的灵活度。”

  标普认为,中信泰富评级上调的可能性有限。尽管如此,如果Sino-Iron项目的现金流贡献的可预见度改善、该公司能够减少这一项目的现金支出或者稳定财务杠杆和财务实力,则标普会将评级展望调整为稳定。这种改善的表现之一是经营现金流利息覆盖倍数反弹至2.5倍以上。

  (证券市场周刊供稿)
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