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远山:美联储加息之谜

2015年09月21日09:12 | 我来说两句(人参与) | 保存到博客
  周五凌晨2点,美联储FOMC结束为期两天的议息会议后发表声明,继续维持原有基准利率水平不变,符合市场大多数人的意见。虽然符合大多数人的预期,但由于这是美联储9年多来首次有关加息的表态,其意义非同小可,因此也引起近一个月市场的巨大波动。甚至有些著名投行的首席经济学家开玩笑说:这次我万一判断错了,会不会被炒鱿鱼?

  究竟美联储现在加息对世界经济尤其是新兴经济体有利还是暂缓加息有利?粗看市场的反应好像这不是问题,当然暂缓有利哦?暂缓加息,美元下挫、其他货币上涨,大宗、原油、贵金属等大宗商品得以喘息。然而各国的央行行长、财长们却惨了,已经做好的应对措施无效,延后加息又不知道要面临什么样的变数,难做啊。

  要知道,按照经济规律来分析,加息带来的阵痛和影响经过约半年的时间消化后也就慢慢恢复了,对行长、财长们而言,反正早晚都是一刀,那长痛不如短痛。靴子举在半空中不知何时落地,能把鬼憋死。

  既然本周美联储未加息,那么坐立不安的投资者的焦点和兴趣重新回到猜测美联储究竟是10月、12月还是明年加息?一切又重头开始。

  回顾老鹰新年展望中最后一个问题的回答:我再次和国际上大多数经济学家们唱对台戏,目前主流观点认为美联储将在2015年4月份开始加息,对此耶伦老太太也有类似表述。我在2014年3月的微博中称:“老鹰不认同明年4月加息,升息应在年中”,目前看法不变。美联储加不加息,何时加息要看美国经济的健康程度。加息是谨慎小心的,因为加息的原则是不能伤害到正在复苏尚且脆弱的经济和就业市场。目前美国CPI并没有进入通胀期,尤其核心通胀非常稳健。再有加息与否要看就业,影响就业率的一个关键因素尚难看清,就是“就业兴趣”,也就是那些还排除在就业率指标之外的人会不会重返就业市场?如果他们回来了,失业率还会回升,加息理应延后。另外假设油价持续低迷,甚至不排除2015年美联储不加息的可能。如果一语成谶,那美元将会在年内大幅震荡。判断何时加息要根据美国经济数据和耶伦老太太的讲话,逐月分析判断,最关键的三项指标和顺序:就业率、通胀、经济增长。

  目前看,老鹰超前的分析和预测正在逐步兑现。期货市场数据显示,美联储在10月份加息的概率为17%,12月份加息的概率为44%,明年元月加息的概率为52%。

  现在就美联储何时加息的可能性逐条分析。

  首先假设美联储10月份加息。现在问自己一个问题,美联储9月份不加息的理由是什么?美联储现在担心的是什么?难道仅仅一个月过后,这一切都会有明显地改善吗?即便有了明显的改善,有可持续性吗?仅仅需要一个月的观察期,就能确保一切都做到成竹在胸?这么看来好像有些不切实际,所以美联储在10月份即加息好像显得有些超之过急。另外,10月份的议息会议是没有新闻发布会的,如此重大的加息举措,没有事后新闻发布会作进一步的阐明和解释是不谨慎也是不可想象的。

  假设美联储12月份加息。这事好像看着靠谱,经济的不确定、资本市场的震荡,经过百天后收敛走出趋势还是有可能的。这需要逐月研读美国公布各项指标的改善情况和全球经济的走向,而且12月份的议息会议后有新闻发布会,一切看似都会安排妥当。

  再来分析老鹰在展望中认为美联储是否加息最关键的三项指标:就业率、通胀、经济增长。

  就业率是重中之重。目前看,失业率正在逐步向5%靠拢,指标比预期完美,看似接近充分就业。然而,真正的充分就业应该体现出薪酬的加速上升,因为招工和留住人才更加困难,企业主必须付出更多的薪酬方能满足用工需求。随着薪酬的上升和工作的稳定,越来越多的临时工和非全职工将转为全职工。这一现象尚未得到有力的数据来证明。耶伦老太太对失业率的原因、机制和影响有着深入的研究,这是她的强项。失业率是否反弹的最大不确定性是“就业兴趣”是否会发生较大变化,闲置劳动力是否会重新加入就业大军?如果考虑到闲置劳动力,即便是保守估计,美国实际失业率仍然在7%以上,而且长期失业对家庭来说是毁灭性的。

  油价长期低迷对美联储2%的通胀目标是有害的,美元指数上涨、人民币及其它币种的贬值都会使得美元消费更加便宜。如果这一切不可能在年内扭转,而美国国内员工薪酬增长仍然乏力,那通胀目标如何接近?

  消费是美国GDP的重头戏,消费支出上升GDP就增长,消费支出能够稳健上升的前提是,就业要充分、薪酬要增长。就业充分了家庭的支出才敢增加,薪酬上涨支出也就大胆。消费支出的上升拉动通胀预期,通胀预期又反过来刺激消费并形成正反馈。所以在权衡是否加息的若干指标中,失业率是个纲,纲举目张。中国因素仅仅是影响到美国就业、通胀、经济增长的一个间接因素,如果夸大其词那是转移视线而已。

  综上所述,本周美联储不加息也可以看出美联储的周全和谨慎。

  假设这一切数据都还算说得过去,美联储12月份加息是否就板上钉钉了?未必。有一个小小的理由也可能导致12月加息的流产,那就是每逢年底资金回流导致资本市场流动性趋紧,这个时候稍有风吹草动都有可能引起资本市场的轩然大波。鸽派的耶伦奶奶愿不愿意冒这个险呢?

  关注国际经济走势的粉丝会立即表示反对并举出很有说服力的例子,如伯南克就是在2013年12月19日美联储FOMC会议后正式宣布开始逐步缩减QE,虽说当时市场大幅震荡,但还不是挺过来了?

  您说的很对,那次事件老鹰也记忆犹新,因为当年老鹰对缩减QE的时点及时长有过提前半年的预判,并与最终结果完全一致(可参考2015年展望的开篇)。

  对于那次缩减QE的原因网上有各种说法和分析,在这里老鹰不谈了,唯一需要解释的是一条老鹰独家看法。QE是伯南克一手泡制的极度宽松政策,这个政策有点像一个病人看似病入膏肓,在束手无策之际先用点激素刺激一下,如果病人缓过来了还有救,那再回到常规治疗。2013年12月18-19日美联储FOMC会议是伯南克任期内的最后一次会议,过了年后接力棒将交到耶伦手中,他再说啥都不好使了。量化宽松的QE极具争议,为了青史不留骂名,自己拉的屎还是自己任期内擦掉比较妥当,带给当期资本市场的震荡嘛可以慢慢消化,千古骂名还是别做实了。

  值得老鹰欣慰的是,即便美联储12月加息,其意义和今年不加息已无二致,老鹰的预判金光灿灿,更何况老鹰全球资产配置的头寸已经大部分安全而不必太担心(如果10月份加息,资产将部分受损,这也和此前的预判有关)。

  假设美联储明年元月加息。好了,这个问题在这里已经不用分析了,那是2016年展望的事情。无论美联储是明年元月还是三月加息都已经无关紧要,这和老鹰2015年展望中的担心吻合。到了明年再回顾一年多来美联储的议息会议声明及市场的猜测,您也许会发现,美联储一直都在很认真地“逗你玩”。

  分析完了美联储加息时点的各种可能性,我们需要就此来论证如何把握好这次加息顺延带来的机会?

  首先大家一定要认清重点,美联储此次不是不加息,而仅仅是将加息的时点向后推移数月。今后美国的失业率还会下降,通胀也会有机会逐步接近2%,实体经济也在向好,员工薪酬也在缓慢地增长,中国的经济在降准、降息和定向宽松及减税的刺激下会逐渐趋稳。所以美联储加息的大门依然敞开,美元仍然会走进加息通道。进入加息通道就意味着不是一次加息而是数次,区别仅仅在于数次加息会根据经济数据的变化快慢而分布在多长的时间段里。

  如果认同老鹰观点,那就可以下结论,美元走强虽不甚符合美国国家利益,但随着资产回流,美元走强是不可避免的。这一点和某些知名经济学家观点相反,粉丝需要自己判断。

  美元能走多高?不知道。从目前的美元指数来看,受加息后延的拖累应该属于低估,明年美元指数创新高是必然的,到了2017年有上115的机会。

  欧元区的经济略有起色但不确定因素太多,近期的反弹实为做空的良机,欧元/美元在1.145-1.15之间为空单建仓区。欧元/美元在半年内仍有跌至1.05的机会。

  澳洲经济困局受制于中国经济是否会硬着陆。今年以来澳洲央行的降息、汇率贬值等措施都与中国经济走软有着密切关联,澳洲经济本身也陷入了“低增长、低生产力和工资上涨低迷”之三低陷阱,澳币/美元的低点也跌穿了我年初的预估。随着美元今后的走强,如果澳洲央行再次降息,明年澳币/美元的低点会向0.65靠拢。

  日本三季度GDP前景不明,很有可能不及预期。坐稳了位子的安倍还会以此为借口再次祭起宽松大旗,美元/日元会重新上摸125。

  英国经济要好于欧元区,英国央行加息的可能性仅次于美国。所以英镑/欧元可以构成很好的避险货币对,唯一要注意的是选择低风险进场时点,英镑/欧元和美元/欧元走势并不是高度正相关,入场前一定要分清楚。

  美元如果走强,亚洲及新兴市场货币必然走弱这是规律。毕竟现在不是1997-8年金融风暴和2008-9年金融海啸,有过历练并有所准备的亚洲各国及新兴经济体虽会步履艰难但会渡过难关。这次亚洲及新兴市场货币仅仅是走弱而不会崩溃,伺机做空小货币种的投资者把握住适度即可。

  美元的暂时下挫照理原油应该反弹,周五原油却大跌。一方面说明美国撤销石油出口禁令对市场形成的心理压力,另一方面也说明原油仅仅和美元高度负相关而已。作为中小资金而言(一亿美元以下),如果上个月37-38美元/桶时您没能介入做多,那就建议再等一等,原油一时半会儿还看不出大机会。

  黄金倒是借美联储加息后延走出一波反弹行情,给人一种跌无可跌之感。美元和黄金也是高度负相关的关系,在大多数情况下美元跌黄金涨。但随着美元下跌回稳上涨,黄金仍会回到下跌通道,维持展望观点不变。

  对于全球资产的战略配置仍然如同展望建议,美元资产为首选。全球股票的加码和减持继续参考展望。债券新推荐资信较佳的中国企业在海外发行的美元债券,也可以适时加码亚洲地区的高收益债券。

  有关人民币/美元部分在此省略,因为机会错过了。等到中国央行将人民币兑美元汇率的交易价日波动区间幅度从2%扩大至3%之日,再专门写一篇如何规避人民币贬值的小文。

  经济学家的文章一般人看懂不易,因为文章内充斥各种高大上的华丽词汇和图表,没有经济学基础的粉丝难以明白其中的逻辑。在网上和粉丝交流金融、经济观点尤其应该尽量避免词汇的堆砌,老鹰认为,逻辑通俗易懂、方案简单易行粉丝才能受益。您说是不是这个理儿?

  最后申明,写作时间太短导致老鹰观点肤浅、逻辑混乱、结论随意并且挂一漏万,本文是否有资格供各位参考尚不确定。各位最终的投资要由自己的判断来决定。入场的时点非常重要,各位谨慎为佳。(2015年9月20日)

  (作者远山系中国经济网特邀观察家,因其形象很像某位叫中正的人,故微博名叫“中正鹰”,在文中也自称老鹰。如果您有什么问题向中正鹰请教,请在我们的微信公众号中直接提出。)
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